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国盛证券:给予青岛啤酒买入评级-股票频道
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2021-10-30国盛证券有限责任公司符蓉,郝宇新对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《高端化趋势延续,业绩符合预期》,本报告对青岛啤酒给出买入评级,当前股价为104.28元。

青岛啤酒(600600)

事件:公司发布2021年三季报。2021前三季度公司实现营业收入267.7亿元,同比+9.6%,其中销量708.2万千升,同比+2.02%,实现归母净利润36.1亿元,同比+21.3%。2021Q3单季度公司实现营业收入84.8亿元,同比-3.0%,其中销量231.3万千升,同比-8.7%,实现归母净利润12.0亿元,同比+6.4%。

多因素冲击Q3销量,主品牌占比提高推动吨价上行。受疫情局部反复与极端天气影响,公司Q3销量承压,同比-8.7%。分品牌来看,销量下滑主要来自于其他品牌,Q3单季度青岛啤酒主品牌/其他品牌分别实现销量125.6/105.7万千升,分别同比持平/-17.3%,青岛啤酒主品牌销量占比同比+4.7pct至54.3%,产品结构优化推动吨酒价同比+6.3%至3666元/千升,产品结构持续升级。

结构升级冲抵成本压力,政府补助增厚业绩。原材料成本上行带来成本压力,公司Q3单季度吨成本同比+6.8%,略快与吨酒价增速,带动Q3销售毛利率同比-0.3pct至42.1%。费用率方面公司整体表现稳健,Q3单季度销售费用率同比-0.8pct至13.7%,管理费用率同比+0.5pct至5.0%,财务费用率同比+0.8pct至-0.7%,主要系公司结构存款等收益计入其他项目所致,非经常损益方面,Q3公司子公司收到政府补助2.2亿元(占当季营收的2.6%)增厚业绩,但子公司处置固定资产带来1.2亿非流动性资产处置损失,综合来看Q3单季度归母净利率同比+1.3pct至14.1%,归母净利润/扣非归母净利润分别同比+6.4%/0.3%。

高端化趋势延续,公司有望提价应对成本上涨压力。尽管面临短期动销压力,但公司主品牌销量占比提高、高端化趋势不变,年内公司纯生和白啤增长势头良好,崂山品牌亦换包升级,面对原材料价格上涨带来的成长压力,公司有望通过提价覆盖成本上涨压力,考虑到当前行业竞争态势趋缓、高端化步伐一致,预计价格传导效果将好于过往,冲抵未来成本上涨压力。

盈利预测:考虑到公司土地征收补偿增厚业绩预计将在明年体现,调整此前盈利预测,预计2021/22/23年归母净利润分别为29.1/43.1/45.0亿元(原为37.0/37.6/46.4亿元);加回关厂一次性减值与股权激励等费用后,调整后归母净利润分别为33.3/39.9/47.8亿元,调整后对应PE为39/32/27倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复影响动销;高端产品增速不及预期;行业竞争加剧。

该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级22家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为104.8;证券之星估值分析工具显示,青岛啤酒(600600)好公司评级为4星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。

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